曹幼非专栏

2007年1月19日

  每天泡在股市、基金及经济讯息里的自己，在不断拿专业知识轰炸大家之后，本周想谈一些不同的话题——科技。对我而言，从来对尖端电器不是很感兴趣，实在是因为自己不太聪明，常常被小儿子笑说跟不上时代，所以勉强自己学些新东西以致不被时代淘汰。但真理是，经过对科技的了解，才能正确地勾勒未来世界的样子，进而才能做好“投资”。这个真理在2000年，美国纳斯达克指数因为网络泡沫暴涨至5300点附近，但此后一路暴跌至1200点附近（跌到只剩不到25%）中得到印证。还记得2003年时，我认为应该大胆入市投资，主要是因为手机在中国及印度的需求上升很快，而且数码相机模块日趋便宜，使得将其加进手机后大大增加手机的吸引力，因此我建议台湾的投资人开始投资高科技基金。这完全是基于对科技有些了解，才敢下决心并从中取得丰收的重要关键吧！

  1月15日Apple刚推出的iPhone受到极大关注，个人认为可分成功能与外观两方面。首先，Apple公司将iPod与手机连结，加上两百万像素的数码相机，一个手机可以将两个数码产品的功能集于一身，相信对年轻人群非常有吸引力。不仅如此，iPhone还可以连结上网、装入电子邮件软件（与现风行全球的“黑莓机”相同）、浏览网页、卫星地图定位等。现在我不确定的是，iPhone可否在扩大内存后下载电影观看。当然，要实现上述功能，与电信运营商的合作是关键。目前，Apple与美国电信运营商Cingular已确定合作，1-2年内应该会有更多的国家可以加入这个阵容。

  如果只靠功能，iPhone成功的机会还是有限的。功能之外，价格也是不容忽视的重要因素。看看这个，4GB内存的卖499美元，8GB卖599美元，严格说起来是不算贵的。现在市场中销售的手机，智能型的卖个300美元以上实在很平常，所以这个价钱实在很有竞争力。各位不妨问一下自己，有一只手机几乎可以把手机、iPod、GPS、PDA、黑莓机功能全部取代，可扩充内存以致2-3年内不需再换手机，卖5千人民币，你会觉得贵吗？

  另外一个重要关键是“心理因素”——有时它就是“值钱”。大家不妨回忆一下，当初iPod推向市场不知吸引了多少人，每个青少年都渴望拥有一个，就像以前的walkman一样。而这次iPhone维持一贯Apple或Steve Jobs的设计风格，在产品推出之后，立刻就看出它与其它手机无论是颜色、大小还是材质等方面都完全不同。到今天为止，已经有演艺人员、科技新贵、豪门巨贾纷纷叫好：一定要尽快拥有一只。它在某个程度上，已经成为“时尚”商品，但却挂出了一般商品的价格牌子。Apple公司称，iPhone自2007年6月正式上市，而至2008年以销售1000万只为目标。我个人的预测是实际的销售恐怕不止这个数字，因为在新产品发布会后，Nokia、Motorola等手机公司的股价便下跌了，这也反映了“市场”的看法。

  最后，想再次提供给大家一个不同的观点：在思考投资时，也要像Apple一样有远见卓识，在市场还没有看清楚时投资下去，预期又能在未来实现，才会有“超级回报”，这也是作为投资专业人士最有挑战性的工作内容。各位读者或许不想变成专业人士，但还是可以针对自己有把握的趋势来做些有趣的尝试。

2007年1月12日 

  在上周与大家谈及大型公司和股票型基金的重要性时，内心是有些挣扎的。因为从我个人多年从事投资研究进而做基金经理人的投资经历来看，上市公司的规模大小，一直不是很重要，有的时候反而中小型公司比大型的好。其中的关键在于，一个公司的股价与其每年派发的股息的相关度很高，换句话说，上市公司将来发股息的成长性（例如第1年发1元、第10年发10元、第20年发20元）应该是不同股票之间价格差别的原因，所以“成长和长期成长”是选股的重要标准。但是，上周所提的大型绩优公司与这个概念并不相同，而是应当合并来考虑。反之，若将资金全盘投向具有“市场地位”的大型蓝筹股或具有“成长”潜力的中小型公司，都会有所偏颇。

  持续或长期的高成长，说起来简单但实际上并不容易。第一个障碍是规模限制：举例来说，按照我以前提及的72法则（投资翻番的年限等于72除以每年的投资报酬率）计算，如果每年投资报酬率为12%，6年便可以将本金翻一番。但是，对一个上市公司来说，维持如此高的成长率困难重重。我们不妨做个比较：如果一个公司每年的营业额是3000万，成长12%只要多创造360万营业额而且维持获利率就可以了。但是如果是3000亿，那么12%就是360亿，并不容易。所以单纯以规模来比较，一个太大的公司要有高成长是比较困难的，但也并非不可能，大家不妨再往下看。

  第二个困难是每个产业有限制或成长“障碍”，不会长期无止尽地高成长。以塑料及银行业来说，也许前几年每年有30-40%的成长率，但一段时间后年增长10-12%就不错了。此外，单一公司虽然所身处的产业不错，但也因为高成长，会不断地吸引其它公司来抢生意，例如外资银行纷纷进入中国分羹市场就是最好的例子。

  第三个困难是，当一个公司在本业上有成长的极限时，就会向其它产业伸手，跨入其它的领域进行多元化经营。以大家比较熟悉的谷歌（Google）及雅虎（Yahoo）为例，在搜索引擎方面已经“大到不行”之后，就开始进入在线购物和拍卖网站的领域，而在全球也有不少银行向保险业、证券业等领域拓展的例子。只是这么多年，我看过很多失败的例子，到底经营自己不熟悉的产业，失败的机率较高。

  各位投资人来说，知道选成长型的上市公司固然很重要，但除非你可以每天花3个半小时以上做股票研究，否则还是购买股票型基金，把如此专业的工作交给基金经理人比较合理。最后，又回到该选哪只基金的老问题了，不同于一般的混合型基金及股票型基金，成长型基金的关键在于基金经理个人的素质，最好是有深厚的研究背景，知道如何去分辨一家公司是否真正具有高成长性。所以投资人要利用各种信息，如历史业绩及经理人的言论等来做好选择。其次，可以考察基金公司在上市公司调研上投入资源的比重，或者了解该公司是否有外方合资伙伴的大力支持等，这些也会影响最终的投资业绩。

2007年1月5日 

  世间无常，我们在2006年再一次见证了市场是无所不能的，上证指数在年底时冲上2670点，绝对超过了我最乐观的预期。至少有一个大方向，投入股市或股票型基金更积极是不会有问题的。在元旦假期中，看了不少国外机构对07年全球市场的预测，再想想国内A股市场的未来，有些想法提供给大家参考。

  首先是坚持对A股基金的长期投资，而不需太过在意股价是否已经涨得太高。当然对大部分的A股而言，绩优的大部分应已涨了不少，上证指数自1160点附近涨到了2700点以上，A股也不能说便宜了。这几天有不少国内专家担心07年将会是风险比较高的，但我个人却觉得还好，因为A股的投资人与全世界现在的投资观念是一致的。

  看起来有些巧合，综观06年各球股市，仍以新兴国家的表现，尤其是金砖四国中的俄罗斯、巴西、印度及中国超过了欧洲、美国及日本等成熟市场。探究这背后的原因，不外乎有两个概念或主题促成了市场的演变，而预计它们在07年仍会兴风作浪，主导全球股市的发展。

  首先是成长概念。在谈国内A股之前可以先看看印度，因为它的人口众多而且产业分散，这点与俄罗斯及巴西等依赖石油矿产等产业的国家有所不同，但与A股的情况比较相近，值得我们借鉴。印度BSE指数在4月间创下12600点高点之后，5月崩盘修正至9000点附近，但在年底时收盘在13786点。所有全球的分析师虽然知道其股价有点贵（如以市盈率及股价净值比来看），但还是吸引了全球的资金留在印度。我想最大的着眼点是，印度每年经济成长在7%以上及人口数在10亿等指标代表了未来的“成长”不太容易找到替代的投资标的。但是，A股是个可以替代的投资标的。”

  另外，大型蓝筹股（绩优股）的股价不会太低，这点应该是与全球的资金十分充沛有关系。首先，人民币存款高达16万亿之多，我个人在各处讲演时曾说，把存款拿去买工商银行的股票，中长期（1-3年）的报酬应该比存款要好些，因为不会害怕买到烂公司而输个精光。除了国内的资金外，还有国外大量的钱透过私募基金大批介入A股的大型蓝筹股。这些私募基金在06年间纵横全球及亚洲，利用有钱家族、法人及大型西方的退休基金，早已介入香港的红筹股（后回A股挂牌）及中型银行（如广发、民生）。这些私募基金除了看好国内的成长以外，更看重未来有望将所持股票卖给全球的领导公司并从中获取更多回报。举例来说，如果说汇丰银行可买到20%的工商银行而成为最大股东（目前国务院对外资持股商业银行有上限规定，但可以从A股及港股去买），这样的全球领导银行，股价应该有多高？就算多付一些给工行的股东又有什么不行呢？另一方面，如果工行去并另购一家前20名的全球银行又如何呢？这个股价的想象空间可以吓死不少人的。

  所以，不管你是否接受或喜欢，07年大家都该好好思考长期投资的概念，找到符合自己想法的股票型基金尤其重要，我今后也会再与诸位多谈的。

2006年12月29日 

  提笔写这期专栏的时间是12月25日，恰逢西方的圣诞节，再过几天就是2006年的句点。在我们外资公司中，这段时间是最清静的，因为大部分外籍同事都在享受圣诞与元旦的悠长假期，例行公务大幅缩减。对我个人而言，这也是难得的休养生息的阶段。忙碌了一年，终于可以稍作盘整和沉淀，也对过去一年的工作做认真的回顾与总结。

  从今年3月初接手写这个专栏，试着给读者提供一些有关投资理财的想法，不知不觉中竟已坚持了41期。这期间，多亏了晨报的严黎丽老师、陈建中编辑和范恩洁编辑，不断地向我反馈读者的需求，并对文章内容加以指正，令我非常受益。没有他们的用心，不可能有任何好的效果。当然信诚基金管理公司诸位同仁的行政协助也大有裨益。感谢之余，我也需要静下来思考，专栏的内容是否对读者有实质的帮助，是否有改善的空间，等等。

  2006年对于中国的金融面来说，A股市场的基础改善有重大意义，这点我从最初就有感觉，3月份在上证A股指数临界1300点时，我曾在专栏中提及，“中国股市走上牛市（且非常强）已是一个颇为确定的趋势。我已与妻子准备靠中国A股来筹措退休所需的资金。。。”。但当时我认为，A股再好，上证综指能到达1800点就很不错了。但万万没有想到人们对于市场的认同如此之大，上证综指一路上扬，到12月25日已经达到2435.76点。现在回头看看有点见笑于诸位读者了。

  话说回来，以我看过韩国、台湾等亚洲市场，没有一个股市可以因为制度变化而在短期内进展如此神速。截至12月中旬，A股市场的总市值已经高达8万亿人民币，比年初时高出一倍有余，而且更重要的是质量上的大幅提升，中国银行、中石化、工商银行等大盘蓝筹股的介入，让大家信心大增。所以我的第一个年终检讨是，“如果方向是正确的，千万不可太保守，而应该有胆量去预测好事的快速到来”。

  另一个超大惊喜是，大众对于基金行业的认同也远远超出人们的预期。最使我感到意外的是，基民群体数量（投资基金的人群）大幅增加。2005年年底，持有基金的开户人数只有约440万左右，而到了2006年11月底，单是今年新增的开户数就达到700万户之多，我个人估计到年底总户数可达1300万，大约已是中国人口总数的百分之一，进展的速度可以打破所有其他国家的记录了。买基金的人群增多，基金规模自然水涨船高。今年上半年一只基金曾募集超过180亿份，当时都以为是前无古人后无来者的记录，没想到，前期又出来一个400亿的天量基金。基金规模大幅攀升之外，更重要的是2006年基金业绩体现了专业基金经理人的投资真功。截至12月22日，上证综指比年初上升95.8%，但所有开放式基金平均上涨了105.7%，即便是持股比例不高的混合型基金也平均带给持有人98.2%的回报，赚钱效应使投资人信心备受鼓舞，也使基金业走上了一个良性发展的轨道，将来继续发扬光大则指日可待。

  在投资方面，从年初买股票或基金并一直握到年尾的人报酬率最高，而自以为懂市场或懂技术分析的人，反而错失了不少赚钱的机会，一语概之就是“坚持长期投资的人获得了最好的报酬”。在印度股市也同样如此，年中曾自12600点回落，最低掉到9000点附近，但现在又是13500点附近，真是“人算不如天算，太聪明反被聪明误！”所以，2006年年终总结还是我一再强调的两句话——“长期投资会有最好的回报”以及“资产组合中一定要有足够的股票或者基金的部位”。

  最后，在新年来临之际，在台湾遥祝大家在新的一年，投资理念与投资回报均大幅提升，人生也更幸福美满！ 

  作者简介：曹幼非，台湾人，信诚基金管理公司董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁。逾20年金融相关行业服务经验，在银行、证券、基金等业务领域均有广泛涉猎及深刻造诣。

2006年12月22日 

  每周写专栏，不知不觉又到了穿上厚大衣、到处听见圣诞音乐的季节了。首先向各位读者贺喜，2006年的投资收获一定不错。我的感受尤其深刻，经常听到一些同事、朋友、读者对我说，他们今年受到文章的影响，终于开始“试水”基金，也得到了不少意外的回报，这点对我来说，感觉真不错。希望大家都能持续关注，我尤其希望不是太有钱的朋友，或是居住在较不富裕地区的朋友，一定要尝试，否则您哪有机会享受全国每年10%以上的经济增长呢？所以，2007，要再接再厉！

  话题转回来，我自己在每年这个时候，都会对明年做一个战略思考，考虑明年的投资环境和投资战略。12月份，有许多的世界性机构如世界银行、国际货币基金组织，以及大的全球性投行大鳄如雷曼兄弟摩根士丹利等，皆会动员旗下众多的经济学家来预测第二年的全球经济状况。中国作为世界前5大经济体之一，自然也在他们的分析目标之中，看看他们的分析对于拟定明年的投资战略肯定有所帮助。

  12月13日，世界银行公布了对2007年全球景气的预测，这是对股市影响最大的因素之一。我本人和我关注的很多专业机构，大部分在看明年经济是否好时，会用这类独立机构的预测，因为他们立场超然，且过去预测经济增长率的准确率也比较高。

  全球经济在2007年的增长率，世界银行预估有3.2%，而2008年增长率将达到3.5%，虽然相对于2006年的3.9%下降了些，但总体来看还是继续繁荣。而对国内经济增长来说，美国、欧元区及日本的经济成长尤为重要，因为他们是国内商品出口的主要地区，他们景气的好坏直接影响国内景气度。美国的增长率预估2007年2.1%，2008年为3.0%，较2006年的3.2%略有下降，但以过去的经验和2%的分水岭分析，2007年情况尚可，而2008年的数字比较令人振奋。欧元区2007和2008年的预测约为1.9%，较2006年的2.4%略低，但还是相当不错，因为长久以来欧元区的经济增长率中位数在1%~1.5%之间。最后，日本的数字令我吃惊，其2007和2008年的经济增长率预测值分别为2.4%和2.5%，虽然和2006年的2.9%相比略低，但日本过去十年每年有1%的经济增长就已经不错了，看来日本经济算是真正走出泥潭。

  我们的出口市场维持良好的经济成长，对中国经济而言绝对是好消息，而世界银行预估中国2007和2008年的增长率分别为9.6%和8.7%，较2006年的10.5%以上略有降温。原因主要是对中国能否维持如此高的投资增长以及出口的强大竞争力有所保留。我个人的评估比世界银行要乐观一些，最主要的是一般人群的消费增长还是很强劲的（见十一假期的那篇专栏），因此内需增长的情况他们可能预估得不够充分。另一方面，由于房地产需求仍然维持，加上股市长期向好、结构健康，人们的财富不论是由工资的上升、红利的增加还是投资不动产及股市的收获，都还在快速的上升阶段。财富增加自然鼓励消费，促进了另一个部分的经济成长是可以合理预期的。

  总体而言，2007年对投资仍然是不错的一年。我自已需要深刻检讨的是，2006年A股的强劲势头，远远超过了我的预估，竟然冲过2245的历史高点。幸运的是，长期投资的行动没有变，大家也可以坚持下去，祝愿所有的读者朋友在做好投资功课的前提下，享受经济增长带来的丰厚回报。

  作者简介：曹幼非，台湾人，信诚基金管理公司董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁。逾20年金融相关行业服务经验，在银行、证券、基金等业务领域均有广泛涉猎及深刻造诣。