曹幼非专栏

 2007年6月14日

  上周末与一位高中同学聚餐，由浦东乘出租车到浦西，在四十分钟的车程中，与出租车司机聊到投资理财的事，内容十分经典，所以想拿出来和大家共同探讨。

  这位司机师傅十分认同投资的必要性，所以已经开始了理财行动。一年以来，他们家把二、三十万元的储蓄拿出来(不想放银行因为利息太低)，直接投在股市上，由他老婆负责炒股。我回答说很好呀！那一定会赚不少，而且您家庭的财富也是跟着整个社会在往上走。他说他也是因为收入不高，才想到要通过做投资理财，来解决未来子女教育，或是买房养老等需求。这位师傅在投资理财观念上可是极为先进的。

  接着，我就问他应该赚了不少吧！至少翻几倍了吧(这点是完全依靠上证综指的涨幅来猜的！)。师傅这时话匣子就开了，他说本来赚了30万元，但是在5月底市场暴跌的时候，他老婆因为害怕了，所以在市场杀到很低的时候，大卖股票以致又吐回去了6万元，这令他非常生气。因为他曾告诉老婆说，大跌以后还是会涨回来的，可是她还是卖了，所以他气得大大地骂了老婆一顿——投资赚的钱不容易(因为牛市是慢涨的)，还回去倒实在是太快了点。

  根据这位师傅的状况，我向他提了些感想与建议，也希望可以给大家作为参考。首先，在家庭的投资理财上，像他们采取比较积极的做法算是很先进的，而且事实上证明对家庭财富的提升有实质帮助。但是绝不可以因为理财的过程或结果，产生夫妻吵架或是更严重的后果，所以在我向师傅解释人性会很容易在个别股票上“追高杀低”后，他心情平静了许多。接着，我向他建议：(1) 是不是将投资的总额之中拿出三分之一去买股票型基金，一方面是分散风险，因为自己炒股难免作错，而对老婆大人来说，这也可以省心不少。依国内股票型基金的情况来看，如果选到不错的基金，收益有机会比自己炒股更好；(2)如果自己投资个股(我比较不喜欢 “炒股” 这个说法)的话，是不是可以把一部份再分散投资到自己比较熟悉的大型绩优公司，例如宝钢、招行、工行‥‥‥等等，而不要乱听“名牌分析师”买到垃圾股而遭受不必要的风险。

  那天我的感觉很好，因为一般百姓都开始注意理财了，社会进步的速度是很快的。另一方面，更重要的也是提醒自己，做投资致使夫妻感情受影响是不太恰当的，所以我回台湾时碰到我家的投资总监——老婆大人时也得时刻注意自己的态度，不应让感情受到投资业绩的影响。

 2007年6月7日

作为一个投资业内人士，我最近的心情有些低落。从股市来看，热度几近沸腾，股价屡创新高，而且势头之猛连钢板都挡不住，每个投资者都在想可以再赚多少。证券公司和基金公司已成天之骄子，成交量根本不成问题，新基金募集也是一天就超过销售限额。世界似乎一片美好，但是我始终觉得心里有点虚，现在这种情况对投资理财真的好吗？全民炒股的表象背后有没有什么值得大家关切甚至忧虑的问题呢？

现如今大家出去吃饭，一定可以观察到全民炒股的社会现象。其实，大家都在做投资理财，是很值得提倡的，但如果大部分人每天的心思都放在股票上，那问题就比较严肃了。道理很简单，如果把很多精力花在炒股上，本职工作的质量与数量必然会受到影响，这绝对是人之常情。举个例子，有人拿5万元去炒股，看起来投入不是很大，一般上海家庭也都拿得出来，但是，如果每天有可能涨或跌4%，那么每天输赢可就是2000元了。我相信大多数人每天的工资不到这个数目，所以作为一个“人”，不可避免地会把股价的变动看得很重，而不会像以前没有投资的时候正常地工作。如果这样的人不多还好，但以现在A股市场的情况来看，估计至少有三、四千万人每天是对这个市场高度关注的，而且当日的涨跌也对他们的心理有一定程度的影响。如果涨的话，赚的钱比工资还高，那工作又何必太认真呢？如果亏的话，那更糟了，工作就算做到死也比不上亏掉的钱多，那工作又有什么道理呢？所以当很多人过度投入股市之后，有太多的衍生问题就会出现，如果上市公司的员工也参与“专业投资”，那么这个上市公司的业绩由谁做出呢？进一步说，国家的经济成长是否也会产生根基松动的现象呢？所以我衷心地希望A股不要太热，更不要使很多人的脑袋发热，这反倒会把一个本有长期美好未来的期望，短中期就让它成了泡影。美国股市在2000年的科技股泡沫前，不少人辞掉工作在家或到证券公司去做短线电脑交易，以致造成不少个人或家庭的悲剧，这些在现实生活中已经上演过了，建议大家不要犯同样的错误。

另一方面，如果股市的进展很快，那么社会也比较容易形成贫富不均或所谓的M型社会。有钱的人有机会拥有股票，更专业的人替他们操作私募基金，有更多的资讯可供分析判断，因此他们累积财富的速度会非常快。而广大工薪阶层，在这个浪潮下却是财富增长有限。所以，西方国家过去的做法是采用高累进税率，其中也有特别针对股市投资的资本利得（买卖的差价）以及现金股利采取独立的税率，也就是前一阵子大家谈的资本利得税。

正是因为有以上的忧虑，我个人对股市太热持保留态度，也衷心希望读者朋友做好自己的本业，很充实地过每一天。对于一般的非专业人士，建议大家还是通过购买基金的方式参与资本市场，不仅可以分享股市成长收益，也不会因为沉迷炒股而影响本职工作和每天的生活质量。最后，衷心希望整个社会理性、均衡地向繁荣前进。

2007年5月31日 

身处投资领域，有幸可以近距离观察A股市场。我尤其关注06年3月以来A股市场的种种变化，整理了一些想法，提供给大家做参考。

首先，任何市场都不会单方向地一路走下去，既不会只涨不跌，也不会只跌不涨。在过去的二、三个月之中，不少人发表言论认为投资股市只有获利而没风险，很多新手受到诱惑，纷纷开立证券投资账户，随便问了些消息，或看看一些简单的资讯后，就一股脑投资入市，结果碰到了几个跌停板，损失惨重。更有甚者，有些人是向别人借钱或向银行质押借款来投资股市，也有人在冲动之下将看病或儿女教育的钱拿出来“赌博”，这种盲目投资风险很大，也是最不值得提倡的。我一直强调，投资理财要在自己可以负担“短期套牢”的情况下去做，而像不少人抱着由此发达以跻身大款行列的幻想疯狂投资，是比较危险的。

第二，自己炒股必须要慎重选择上市公司。大家不妨观察一下，在下跌过程中，个别股票的差别很大，一般来说，有价值的绩优股可能在过去几周内涨幅比不上投机股，但跌下来的幅度一定也小很多。另外，本周我刚刚拜访了大银行主管基金销售的高管们，他们向我们确认了银行所代销的基金总体跌幅都不大，客户们也没有出现恐慌性的赎回，让银行高管比较放心。深究其中的原因，应该是一般的股票/混合型基金不太会去投资一些看不到本质的股票，自然基金的净值也不会暴跌，当然也证明了基金是比较适合一般民众去参与投资的好工具。

最后，我高度赞赏政府部门采取措施来冷却股市。记得我以前曾提及，像A股这样的新兴市场，必须依赖政府来明示民众投资的高度风险，而不是任何投资都可以闭着眼睛挣钱。首先，央行对于提升利息来对抗通货膨胀的态度是很果断的，这样做似乎是与A股飞涨唱了反调，但大家应该明白，物价上涨若不能提早控制，将会大大危害长期的经济成长。当然财政部提高印花税的政策似乎是此次反转的最大凶手，我对这个举措的感觉是非常正面的。同时我相信这个决策应该来自政府中的最高阶层，这也提示我们应该有这样的观念，即当股市出现比较重的投机色彩时，政府绝对不会袖手旁观，不论是宏观经济或是社会风气都应该是政府小心呵护的，当然大家也可以因此对股市长期的监控发展产生信心，而未来预期的投资报酬就不应该设定得太高了。

最让我吃惊的是，QDII及海外信托商品投资股票部分的上限开放到50%，这有利于拉大投资的层次空间，让大家有更多的理财工具来选择，避免A股过度投机。而投资海外市场也是最有利于长期发展的，祝愿大家能勤练各种功夫，未来理财上无往不利。

2007年5月24日 

最近不论在台湾或内地看到的信息，都离不开“人为”的因素，所以想到在投资理财上提一些想法与大家交流。

敝人进入职场已经超过25年，接触的同事、同行等各种形形色色的人实在太多。不过，近日身边的一个案例，再度使我体会良多。有3位好友交往至少十年以上，他们共同创建一家金融服务公司，以他们的专业知识和人脉资源来看，似乎失败机率很低，所以很多人看好他们一定可以有番作为。但结果却恰恰相反，在4个月的时间中，他们拟定了错误的战略，逼走专业老总、销售人员及一般幕僚，公司辞职率高达9成以上，一下子变成了一个空壳子。更令人不解的是，在有其它人愿意接手的善意之下，高管层仍肆意作为并最终导致公司价值瓦解，对股东而言损失多达20%甚至30%。其实，投资失败或挫折并不稀奇，但我怎样也预测不到竟会有这样的“人为”情形发生，所以心理备受冲击。

其实上述的例子在证券市场中并不少见，以台湾为例，至少已经发生过多起上市公司大小股东利用董事长或总经理的名义，做出各种假账，虚报营业额或利润，甚至不乏转移公司资产到个人名下等匪夷所思的不法行为。同样，以内地A股的发展势头，一定有不少骗子想到“印股票”这样一种最容易赚钱的方法，再加上目前A股上市公司监管的人力、物力上有所不足，所以出一些股市欺诈大案并不稀奇。在这里，小弟想郑重地提醒所有读者，投资在时点或战术上出错，不过是损失百分之十或二十，但如果随着一些“老师”投资一些很奇怪的公司，则有可能导致股票变成糊墙纸，不信的话，大家不妨问一些从2001年开始套牢的投资人到今天解套了没有。

这也是为什么我劝大家投资股票型或混合型基金的原因。当然，由老鼠仓的例子来看，基金投资也不会是完全没有问题的，但是相对而言，不至于让您的投资“尸骨无存”。当然，正因为有“老鼠仓”等类似问题存在，您在投资基金时，必须要选择好的基金公司，也应该对基金经理有一定的观察。一方面，您可以读一下基金经理定期所做的投资报告（您几乎可在所有基金公司的网站上看到），从中感受该基金经理是不是品行端正、投资用心；另外，有机会您也可以查一下这些基金的十大重仓股，了解该基金是否投资了很奇怪的股票，并观察该基金的实际投资情况是否与基金经理的观点相契合。

有史以来就是“事在人为”，其核心是“成也萧何败也萧何”，从中可见“人”的重要性。过去一段时间很多人可以因为政策而获利，很容易对风险麻痹大意。建议大家今后在投资理财上还是多关注“人为”的因素，长期下来才可以有扎实而且比较好的回报。

2007年5月17日 

收市后，人民银行撇下了一共三种调控招式，分别是存款准备率、存放款利率以及汇率每日波动幅度。这在过去的历史上很少见到，大部分是一次一招，所以自周末起，各方面的评论不断，尤其是对利率 / 股市方面着墨比较多，但对于汇率波动幅度这个改变比较少见评论。我想大部分的民众甚至学者专家大都认为人民币只会持续的小幅升值，就像过去一年以来完全相同，又何必投入关注，我个人认为这个每日变动幅度由千分之三变为千分之五，或有可能开启未来升值幅度加大（如5月21日），对总体经济会有一定程度的影响，而且肯定会影响股市，所以值得大家关注。

首先，最令我关注的人民币升值是否会比过去更快，那么总体景气的成长率一定会比以前下降。一个简单的推理过程是这样的，由于土地、劳动成本加上8.3的人民币 / 美元汇率，带着中国达成了连续多年的9%以上经济成长，而且累计超过万亿美元的外汇存底。但是随着经济成长，土地、工资以及汇率都必须反应这样的成绩，所以每个国家皆不可避免由未开发"开发中"已开发的这必然发展方向。可是我们仔细算一下，人民币在过去的多年以来只从8.3兑一美元升值到最近的7.65附近，而最近的一年为8.05"7.65（约4%）与过去几年的上千亿美元的外贸顺差（即出口减进口）来比，真是不成比例了。所以近年来，尤其美国最近施压国内必须加强改善贸易逆差就是很自然的事了。而当人民币升值之后，有一些比较低价而以大量出口来赚钱的产业例如成衣、塑料制品…等就必然会受到冲击，而必须移往更便宜的地方如越南、印度尼西亚等。以台湾为例，在80年代因连年出口顺差大，台币由40元 / 1美元升值至26元 / 1美元，所有纺织、塑料制鞋等产业移出台湾，而在90年代进入电子产业，但不可避免的看见经济成长率维持在10%以上，而在8%"6%掉到目前的4%，这似是一个不可避免的规律。当然也是因为担心经济不振，所以人民银行不愿升值太快，但是以中期而言升值是不可避免的，大家不妨密切注意。

那么汇率与股市有什么关系呢？一般而言，由于升值后人民币比较值钱（相对其他所有国家），股票的价格会受到激励而上涨，但是过了一段时间以后，就要回头以经济成长率来决定股价高低了。以日本为例，80年代中期自250日圆 / 1美元升值到120日圆 / 1美元后，指数冲上38000点，但之后一蹶不振跌破万点（在1990年），经济成长率在这十几年之中几乎只有1-2%，因此指数也回不到太高，最近的日经指数也只有17500点。当然，国内的经济基础与日本与台湾都不一样，相信也不会走上相同的道路，只是人民币汇率升值的压力是很大的，所有出口相关的产业必定会受冲击。

由于出口顺差很大，许多出口的美元换成人民币，加上许多的海外的钱也会进来赚汇市、股市及房市的钱。所以人行必须要面对这么大的货币数量，汇率调升恐怕是不可不为的重要措施之一。本篇文章的目标是希望大家对这个议题有个基本的了解，同时加强平日关注人民币汇率的变化，以使得投资理财更加顺利。