曹幼非专栏

2007年7月19日 

前两天看到台湾著名财经杂志《今周刊》做了一期有关教导下一代理财的专题文章，颇有见地。正好最近天气很热，且包括A股在内的各国股市热度更高，所以本周想谈谈这个话题，一起消消暑气。

子女理财教育应从小抓起，至少在小学阶段就应该开始做以下理财功课：

首先，训练孩子自己储蓄与记帐。为他/她在银行（邮局）开设一个账户，要求他/她若有较大的支出，必须从自己的账户提款，这样孩子才会对自己的财富开始关注。而练习记帐更可以做为阶段性理财的检讨之用，例如多少钱花在娱乐、买食品等等，长大之后自然对消费的概念有所不同。

其二，当孩子会做算数题之后，不妨让他/她由实际生活中的案例来培养理财观念。例如从上海到南京，可以选择开车也可以乘火车，当然费用是不同的。但到底在2个人、3个人或4个人一起出行时，哪一种选择最省钱？同时，让孩子练习思考开车时要考虑过路费及车子的折旧与维修，而乘火车是否比较快速或舒服，但很有可能不是很便捷自由等等。像这样的现实案例可以让孩子们从小就建立分析类似问题的架构，并练习设计全面而系统的理财计划。

其三，也有专家（包括我自己）建议当孩子到了11、12岁时就可以用自己部分的零花钱去作基金的单笔或定期定投。等到过了一个季度，便将实际的结果拿出来与他讨论，让他们可以对“投资”开始有第一手经验，引起他们的投资兴趣。

下一个阶段就是当孩子念大学的时候，要重点培养他们的科学理财观。其实，我及不少家长已经认同“理财”应该是现代人所必须具备的技能之一，会理财的人将来的生活会更轻松。因此，我们要让孩子知道，作为大学生，他/她们应该了解人生未来要花大钱的是什么，出国念书？工作之后要结婚买房？甚至长期以后要退休养老等问题。有了比较“有感觉”的目标之后，认真的程度必将有所不同。其次是实战演练，例如有两个案例，首先是如果有孩子愿意投资股票基金或是个别股票，如同我一个学长，真的就给他的孩子一笔小钱，让孩子在实际的操作中得到最宝贵的经验。在这一阶段中我个人的建议是不要插手，以免使经验打折。第三个方法是让大学生们实际参与家中的不动产投资（非自住性质）。例如怎么选地点、安排银行贷款、完成交易程序，招来租房子的人，检查每个月是否可以有净收入以及过一年后看看房子是否已有增值。与此同时，家长应该约孩子有空出去看房子并一起讨论未来的生活方向。在这个阶段如果已经累积足够的经验，那么他们将来不管做哪一行，至少都有财务概念，对自己的工作一定很有帮助。

我个人常觉得学校教育（尤其是大学）应该把理财当作每个学生必须研修的课目，实在是因为任何人在几十年的生活中都必须做出很多重要的决策，以使人生更加灿烂。

暑假中为人父母者不妨利用这个时机教导下一代理财，为未来打个好的基础吧！

 2007年7月12日

  比较关心A股短期走势的人，最近可能因为股价不是太强而心情失落，媒体上开始出现更多的探讨A股市盈率(即股票市价每股税后盈余)是否太高了的文章。一般来说，很多文章都会用美国及日本股市来对照，所以让我想将日本高市盈率的成因，以及什么是A股合理的股价提供一己之见。不过，开始之初，大家可以先观察一个现象，有时(自4月中旬附近)大家觉得4千点很合理，但现在3800点似乎又贵了，除了心理因素外，没法用其他原因解释，当然，这也是市场专业投资分析的乐趣所在。

  我个人认为日本的市盈率一直居高不下，有2个主因：日本投资人的保守态度，以及日本上市公司实际价值或比账面要高。首先，大家必须了解日本人是一个很难理解的民族，他们最大的特点是对本国有着“超强的信任度”，甚至已经信任到了匪夷所思的地步。怎么说呢，日本其实很早就有投资外国企业股市的自由，但是到了今天为止，日本人投资日本与外国股票的比例是9:1甚至更高。如果日本股市表现很好也就罢了，偏偏过去十年来，日本股市比不上美国及欧洲，更不用说其他的亚洲股市了。从日元的利息(一年定存在0.25%－0.5%之间)及汇率(过去多年来没有升值)来看也没有赚头，所以说日本人宁愿牺牲获利，也要让自己投资熟悉的市场才放心。另一个可能是日本的会计原则在记载资产(如土地、股份)时是以成本纪录，所以日本证券界一直认为日本股票的价格并不像账面的那么贵。不过，不管怎么说，一般全球投资的股票基金是低配日本股票，这也证明大家对他们的股票并没有很看好或只是持中性态度的。

  再回到A股市场合理的股价问题，个人的观点是不容易找到一个客观的标准来看是贵或便宜，但可以用其他的收益来相比(例如与银行定期存款或买房出租赚的钱)。为什么说A股市场和美、日相比没有大的参考价值呢？最直接的答案是国内股市还不是一个完全开放的市场，国外的钱不能自由流入流出，股价的决定是主要由中国股民决定的，所以没有国际准则可参考，而另一方面，QDII的对外投资刚开始，所以还不足以改变大多数股民的投资行为，所以与国外股市做比较没有多大的参考价值。但在投资理论上，用股票收益和存款、租房的收益来对比就很实际了，大家应该还记得我们以前说一年定存收益约3%，税后约2.4%，所以市盈率高过了40 (100∕2.4%)就算贵了点，除非对将来看得很好，否则存银行不是更省心吗？另一方面，以上海来说，买个房子出租，大概可以得到每年3%的回报，而未来如果房价每年可以走高5%，那么这个出租的房子的获利就变成了 “3%＋5%(税后)－房子折旧及维修”。大家不妨可以拨一下算盘看看到底是买房子出租好，存定存好，还是投资股票比较好。

  所以总的来说，A股贵或便宜与在国内其他的投资渠道来比，个人认为是比较合理的，而这次在4300点时市盈率恐怕是所有股民用钱投票出来的共识，未来千万在考虑A股投资时，也参考一下其他的选择，以便做出最好的决定。

2007年7月5日 

  A股市场在今年上半段可谓高潮迭起，股价上上下下搞得大家头昏。我近日在做亚洲股市回顾的时候，看到了 “全面向荣”的现象，所以想大胆地做个总结，一方面看看对A股有什么启发，另一方面也可供大家在未来做QDII投资时参考。初步的结论是高度成长国家如中国及印度表现尚佳；后起之秀如新加坡、韩国涨势凶猛；港股因国企股大涨而表现亮丽；原料供应国如澳洲、马来西亚则表现中等。

  在任何的投资选择中，我都会毫不犹豫先看成长市场的表现。以A股为例，6个月已累积了30%以上的涨幅，而最近两个月在休息，这以全球的经验来看是十分合理的。由于国内的外汇管制，反而国际市场的热情(热钱)转向了港股市场中的红筹股，从下列数字可以看出大量热钱涌入香港市场寻求中国机会：6月份，港股涨约5%，但红筹指数却涨了20%，所以全球对中国市场以及总体经济发展状况仍是很有兴趣的。另一方面，印度股市的表现就远不如A股了，6个月只涨了5%，所以比其他的市场的表现逊色不少。我的个人看法是，其一，目前全球的钱对成长市场依旧十分关注，而且不断找机会切入；其二，07年资本不再过度追逐06年涨幅已高的股市；其三，估计在未来的一、两个季度中，当A股及印度股市休息时间够了，估计08年又会是成长股市的天下。

  在中印抓住了大家眼球的时候，其他国家也没闲着，反而是趁空而起。其中以韩国最为剽悍，半年之中涨了30%，其活力已逼近了中印两国。而看其总体经济的表现，在出口方面电子、汽车、钢铁等表现不差，而且在内需上也见到5%以上的成长，所以汇率及股价表现都好。另一个新加坡股市是我曾向各位介绍过的，上半年也涨了20%，主要也是内需旺盛成长佳，如新加坡航空公司去年在全球范围是少数赚大钱的公司，其他人还在小赚时新航因为管理效率及策略而大有不同，另外像我过去文章中所谈及的国家方向明确也当然是重要原因。可是个人觉得这样的涨幅已然不小，在未来的一两个季之中，会需要大部分的上市公司在报表中展现高比例的获利成长才可延续下去，因此不应该预期会有超常表现。

  在07年前6个月表现不同的是马来西亚，沉寂了两年之后，6个月内就上涨25%，其原因主要受惠于全球的物价上涨，不论棕榈油或是锡矿橡胶等价格都大幅上升，再加上周边国家如泰国、印尼、越南等都表现不错，所以主要都来自天然物资的贡献。另一个天然物资大国——澳州即便在04-06年间涨了45%，07年上半年还是交出了15%左右的成绩单，只是在涨多了以后有点步履蹒跚了。总的来看东南亚这些个原料国家估计会在未来12个月表现较好，一方面是因为基数低，过去没有大表现，另一方面估计像食用油、橡胶等在全世界需求上来的时候还会表现比较亮丽。

  所以，由上述的一个大致的分析来看，A股在近1、2个月甚至2、3个月采取休息的方式来消化涨幅并没有不合理之处。而依上半年的检验，A股、印度、港股中的红筹股、东南亚原料国等应该会在07下半年表现较佳，大家不妨可以在众多QDII新的投资方案中依此想法做出正确的选择。

  2007年6月28日

  最近不知是因为季节偏热，还是身体也遭遇了A股一样的低潮，这两周碰到了身体要罢工的情况，反正昏昏沉沉的，做不了什么，于是很认真地考虑了一下为什么会使身体到这样的地步，想想理财和“理身体”是不是有相通的地方。再者，在最新的期刊上也看到了理财顾问在协助客户理财时，同时会考虑客户的心理状况，所以本周想同时探讨身与心两方面与理财的关系。

  先看看身体方面，我平常身体还行，每年大多数重感冒一场，但很少在夏天时如此，所以在过去几天不太能活动的时候，我便回顾了最近几周的工作状况。在过去的10多天里，我安排了过多的活动，例如跑上海附近的城市，回了一趟台湾，中间又用了3天去香港一趟开会议事。所以，首先，我对自己身体的要求，是不是和多数基民的希望一样，在最快的时间内取得最大的效益？但这在现实生活中不太容易达到。其次，我希望自己能做完并且做好太多的事情，是不是和投资组合中全是股票，并且要求每个股票都做好一般？这也是不容易的。再次，我的年纪不小了，希望自己做事还能像年轻时一样是没有道理的，这就像在比较成熟的股市每年要求回报率应该只有8%至12%般相对有限。最后，也是最根本的问题——身体一定是需要休息的！同样地，我们是否也不应该要求任一种的投资必须给我们既快速又大幅的报酬，而市场也会因为体力需要恢复或如同生病需要休息而回档一下呢？

  再来看看心理方面。我看到了一篇有关国外的期刊文章，其中说现代的理财顾问必须同时参考心理专家的意见，才可以提供高附加价值的建议。我想举2个有趣的例子来向大家说明理财建议绝不是可以标准化的。首先是一对年轻夫妇突然因为卖掉一些未上市的股票而晋身千万美元以上的身价，他们的理财顾问在向心理学专家请教后，建议这对夫妇先在一年之中这笔钱什么投资都 “不做”，等于是先用一年的时间来 “适应新的人生状况”。这个建议使得丈夫放弃了投资一个豪宅的项目，后来事实也证明那项投资并不太理想。我个人觉得，就算那案子不错，当你心理上状态不是维持在比较健康的状态时，将来也容易犯下大错而遭重大损失。第2个例子是一个理财顾问建议为他的客户规划遗产时，对不同的子女做出不同的财产信托安排。例如有的小孩很有人生方向，就早一些让他用钱去念书或创业，但对于有些则是每年只给几千元，到了30岁之后才可以支配所有遗产，以避免孩子在没长大成熟前就在财富中迷失了方向。

  本周的内容好像与标准的“投资理财”并不十分地契合，但是一方面理财与“理健康”有相似之处，而进一步和“理人生的幸福”是否又有相同的地方呢？不管怎么说我想提出好的理财建议，让客户的心理也可以得到好的收益，这也是您和我继续努力的方向吧！

2007年6月21日 

比较关注我专栏的朋友，大多都知道我个人对于A股市场的投机氛围持比较保守的态度，同时我也一直建议大家多关注QDII的开放，并有机会投资海外市场来分散风险及增加盈利。大概在2周前，我看到工行首先推出了海外信托基金，该方案是到香港去投资红筹股——即国内股本及国内市场经营为主的公司。该信托基金推出后，得到民众热烈的响应，敝人也觉得很有道理，所以想用本周的专栏来提醒大家这是一个不错的机会。

最基本的投资逻辑在于，同样一家公司的股票，如果在两个市场挂牌，权利义务都相同的话，理论上在两个市场的股价应该相同。以台湾的超大型公司台湾集成电路公司（简称台积电）为例，该公司股票同时在台湾及纽约证交所交易，股价经过汇率交换后应该基本一致，否则会有人来套利。但是目前国内上市公司在上海与香港挂牌的股价差别很大，相比而言，在港挂牌的股价低很多。举几个例子，截至6月25日，交行差了31%，招行相差5%，中国人寿相差60%，青岛啤酒39%，平安保险33%。经测算，所有A+H两地上市公司A股与H股简单算术平均价差约为84.6%。2007年，全部A股（除亏损股外）的市盈率（每股市价除以每股获利，由此衡量股价高或低）大约是31倍，香港上市的H股2007年的市盈率只有19倍多。我们不妨做个假设，以中国人寿 A股与H股60%的价差计算，假定香港上市的中国人寿涨30%，中国人寿A股至少要跌30%，两地价格才大致拉平。不过，您也不需太害怕现在的价差过大，因为上证综指如果再跌30%（假设中国人寿的跌幅与上证综指的跌幅趋同），指数必须由现在的3850点跌到2960点附近才可完成此30%跌幅，这看来机会不大。

我之所以认为A股没有30%的下档风险，主要还是国内市场的成长比较扎实，每年消费成长至少有12%以上（无论都市或农村）；再加上在全球的平台上，国内的生产总成本还是非常低，所以还很有竞争力，因此立即走向衰退的机率实在很低，大家不需过早过多地担心。另一个有利的因素是今年以来港股几乎没涨过，这两周走势较强还是因为红筹股的关系，以数据来说，H股指数今年以来（至6月25日）仅上涨了9.26%，而国企指数（指国有股份大于30%以上的国营企业）涨了1***%，但红筹指数（包含所有国内股份为主的公司）却已涨了24.6%，而其中红筹指数在过去一周中已涨了8%以上，所以才刚开始发动，上升空间还很大。

基于此，当朋友问我在全世界股价都在高档时可以投资什么？我的回答是，不妨可以在此低档去买专门投在香港红筹股的基金，一方面现在不贵（比起A股来），另一方面，由于国内银行通过海外信托的投资商品也开始注意到了这块宝地。最后，对所有的读者来说，自己身处世界上最棒的投资市场之中（成长快、市场够大），对于国内的景气有第一手的观察与理解，将这些应用到投资上就像搭顺风船一般水到渠成，大家不妨多加关注，因为已有不少国内机构或有钱的个人开始采取行动了！