首先向大家表个态，QDII的发展方向是我个人十分支持的，同时也曾在专栏中不断的呼吁政策上开放以及人们去勇于尝试。过去两周之中，大家一定也见证了QDII的狂热氛围，几百亿甚至千亿以上的资金进场追捧，但是一些投资者的认知似乎还有不足的地方，所以本周想从投资QDII的方向、风险以及应有的心态上与大家交流，希望大家不但勇于参与QDII同时也心情安定，获得合理的投资报酬。

  首先，大家必须要了解每一个QDII基金投资的方向不同。以已发行的来说，华夏的投资地区是全球性（包含美、欧、日及新兴市场），南方的也是以全球市场为主，嘉实则以海外的“中国概念”(估计是中资或以经营中国内需市场为主)，而上投则是以亚洲股市为主。以我个人的猜测，不少投资人甚至在买了之后，都还不清楚自己投了什么，但其实这是最重要的，就像我平常和大家交流的，每个基金产品的回报/风险都不一样。就以上面的基金来说，全球性的经济成长每年约4%，中国概念以国内经济成长考量约11%，加上亚洲区的成长估计在6%多一些，这就构成了完全不同的“预估回报率”，如果您希望回报率高的话，也许买全球性的未来会失望。

  在最近一次与投资人的交流之中，我在谈到选择投资的种类时，谈到了现在甚至几年之后，还是必须在投资中包含股票及不动产的投资。大家似乎有些了解，但之后的提问中有一位说了一个问题，相当令人深省，“如果5400点以上是高的，那么接我股票的人岂不是会亏损了？”我给大家的答案是两个人谁都没输的可能性很高，而不全是“你死我活”这样一个情况，比较重要的是每个人是否做好了自己的决定。

    首先，5400点（或任何一个点位）对每个人的意义不同，所以不能一概而论。例如提问的那一位看来事业有成的中年人，他现在持有的股票及基金对他而言是在较高的水平，所以稍微卖一点让自己的压力得到减轻，这是没有任何问题的；而他在卖股票（或偏股型基金）的同时，有另外一人不管因为什么原因（极可能是过去没有投资过，或是已经都卖光了）而采取了买的行为，其实这也没问题，因为他必须建立一些部位否则一路做空，风险也不能说小，其最根本的概念是国内的经济仍然处在中长期成长的初期阶段中，企业的获利应该还是继续成长的。如果很保守地完全不投资在股市或房地产的话，银行一年定存不到4%，而全国的经济成长有10%以上，这6%的差距“不会带给你任何损失”，但绝对会让你的财富“相对地”在增长上比“许多有投资的民众”慢了，所以只存定存的朋友就“相对地穷了”，这点在国内经济及股市在短期内快速地增长情况下，必须多加留意。

    第二个问题是老问题，如果有人卖，并不代表买的一定输，当然，前提是您不能买投机股，因为假设这公司垮了，那么股票变成壁纸，您的损失就大了。但如果买的是工商银行这类股票，其状况就不同了，如果您买在最高点（假设情况）10元，而后股票掉到最低7元，如果您立马卖了就等于损失了3元，但如果您不卖，只要工行的盈利能力成长40%（即7*1.40=9.8）并且市场也对此做出反应，您就可以几乎不损失了，参考06年及07年工行利润的成长，应该可以用不着2年就回本了。这个例子有两个含义，其一，股票如果买到高点并不是必然会亏钱，其二，选股是很重要的，如果选对股则买得略高一点并不需要害怕，但选错则会有毁灭性的灾难。所以我们才会一直向大家说，如果您没办法锁住好公司来投资的话，利用基金投资是一个不错的选择，一方面是因为有专业人员帮助大家选股，而另一方面因为每个基金之中，单一公司的投资必须低于10%，在强迫分散的条件下，全部变成壁纸的机会当然很低。

    最后，希望大家都能投资顺利，财富能有效增长。

  最近房市实在太火了，相信大家在心理上所受的冲击都是比较大的，上海市区大部分的地域的房价至少涨了20%，而买房的热情更是达到了沸点。最近在我周遭的朋友们在这方面的脑经伤得比较多，再加上我自己更换租房的亲身经历，所以想提出一些因房市而引申出来的理财观念和大家交流。

  首先是房价猛涨，三日一次新高，叫人们怎么去投资呀？这个现象其实与投资股市极其近似，所以想从“选市”及“选个股”这两方面来介绍我的想法。什么是“选市”？其实就是您决定是不是这辈子一定要拥有“自己的住房”，而且是不是越贵越好？依我个人观察百分之九十以上的同胞，大概这辈子的共同愿望就是可以有“自己的住房”，这个前提假设很重要，因为如果您认同的话，就得下好决心，而且要尽快动手。因为，如同股票一样，房地产的“长期投资回报率”必然会高于银行一年期定存利息以及每年的物价上涨率。所以，如果您非买不可，当然越早越好，因为房价疯起来可是很吓人的，像香港以及台湾等市场房价长期而言易涨难跌，就算下跌修正也比较有限（当然像港市在97回归前那一段并不能列为正常。）

  接下来是“选股”，房子总价很高，以上海市目前平均2万左右的房子占了多数，总价几乎已经至少一、二百万元以上，如此大笔的投入其风险怎么是一般人承受得起？错，正因为房价大部分是依赖银行贷款，再加上可以出租，所以只要“收入+储蓄+可能最低租金收入”可以大于“首付+每月利息”就行。但问题没完全解决，因为您可能还想投资股票(或股票型基金)以便得到更好的收益并能分散风险。所以接下来要做的事，是把自己的总资产（股票资产+房产）算出来，然后主观决定房产的总价上限是多少，这个比例会让您觉得很舒服，每晚睡得安稳，也就成为您的买房预算上限。当上限决定了之后，就是“选股”--也就是“选房”了。如果决定了，就要花时间收集咨询，实地去考察，请教专家的意见，这不也和买股票、股票型基金一样吗？如果觉得太贵，可以选择总价低一些的，如果是纯投资就需要看未来潜力如何，这和做股票(股票型基金)的功课是完全相同的。

  最后，如果“出租”是您的投资的方案之一，请别忘了出租也是有成本的，其中包括了中介佣金、房屋的折旧、必要的修缮、家具及电器的更换、以及没租出去的时间。而这些成本当中，我觉得最大的成本是“折旧”，所以当我原来的房东竟然拒绝付出约1千元来修空调主机时，刹时让我觉得不能接受，因为如果不是像我这样讲理的房客，恐怕折旧+修缮的成本会更高，所以大家不妨将投资回报率的道理应用其中就可应付自如了。

  记得在最初的几篇文章中，向大家介绍了投资股票市场最基本的理由，应该是着眼于经济成长，而各大上市公司也会多赚钱并发放给像我们一样的众多小股东。最近不论是国内的通货膨胀、加息甚至股市大幅震荡，加上美国的房贷事件，我认为最需要做的事情是再一次回来检查2007年第二季度的经济成长，这有助于在投资A股市场或海外QDII的基金时会有一些直观的判断。

   首先，焦点放在国内的GDP成长率由06年的11.0%，07第一季的11.1%，在07第二季时已冲高到11.9%，这点说明了一些道理，经济景气的热度很高，在过去的几年之中等于是创了新高点。从经济增长组成的成分来看，不论是出口或是国内消费一定很强，而一些调控似乎没能让增长刹住车。各位或许会想，这对我们一般小老百姓有什么意义呢？其实不然，大家需要注意的是，因为经济成长是07年与06年相比，所以成长了11~12%，但如果是大家把物价上涨的因素扣掉，那么成长率就不到8%了（因12% - 4.5%=7.5%）。像8月通货膨涨的年度增加率是6.5%，那下半年所剩的几个月如果还是这么高的话，全年的「净成长」或许就更低了。所以除非是经济成长的更快，或是物价上涨的速度慢下来，否则对总体经济必然有损，大家投资的时候就要更小心了。

  如果把亚洲一分为二，北亚如日本及韩国似乎在第二季的表现都不太好，感觉上这些比较成熟的经济体在07年受到物价的压力比较大，成长也快不起来，日本2季度的-0.2%的成长当然是匪夷所思，而韩国的一季度的1.8%比二季度的0.9%还好就有点怪了，因为把物价上涨的因素加上去，那就更看不出来有什么价值了。而香港地区则从一季度的5.7%上升至6.9%还算不错，似乎从国内来的支撑很强，投资港股应该还是有点道理。

  而南亚就比较有趣了，首先印度就如国内，经济成长还是每季成长在9%以上，有点不会停的样子，这也说明印度股市有强势的支撑。最令人意外的是新加坡，06年全年成长7.9%已经很高了，07年第一季到了8.8%，但第二季竟高达14.4%，这个数字怎么看都不能轻忽，同时也是全亚洲最靓的成绩单了。另外，马来西亚、印度尼西亚及菲律宾，因所生产的天然资源的价格保持强劲的原因，经济成长仍然高速的运行。

  总的来说，亚洲经济在第二季从成熟市场开始逐渐走缓，物价上涨的压力逐渐升高。中国、印度维持高速增长，属于仍然看好的市场，而东南亚及香港反而是海外投资比较好的标的，值得大家多加留意。

  比较敏感的朋友们或许会觉得奇怪，咱们在这么短的专栏中怎么可能教大家怎么去看这次影响各地金融市场的“次级按揭房贷危机”。并非如此，我想用这一事件中的最大受害者“次级按揭借款人”所犯的错误，来提醒各位如何避免在未来的人生中遭遇类似不幸。不但不需要避开不动产的投资，反而要更精明的做好规划、执行投资，最终赚取合理的收益。

  最根本地来说，这次“次级按揭贷款危机”起源于美国许多的“次级信用者”，就是收入不高或工作不稳定者。他们不应受美国按揭贷款中介机构的花言巧语所蒙蔽，硬是去买下他们根本负担不起的房子，以致非得签下高额的按揭贷款。最有趣的谎言，当然是房地产只会大涨，如果不买将来肯定很惨，这点如果拿十年、十五年来看是有道理的，因为物价上涨是确定的，但是不表示任何时间去做都对，而且对没法负担的人更是不对。

  其次，我老板转述他的表弟在美国就是在这种次级按揭贷款中介商工作的。他表弟实在受不了这种公司为了自己获利，不但刻意欺骗那些没有财务实力的人去买高价房，而且在征信时造假，完全不查核客户的存款纪录或年收入数据。更过分的是，他们在贷款的利息条件上做手脚，“鼓励”大家向他们借款，例如30万美元的房贷，他们会说可以借到90~100%的款，而前3年利息优惠至3%。许多人一算，“现在”每年“只”需交9000元的利息（30万×0.03），与现在借15万但需交“正常利息”的9750元差不多（正常30年贷款利息约6.5%），因此不借岂不是傻子，更何况转手一卖即可大赚。但是这些美国民众却没看到，贷款利息自第四年起将会跳到7%以上，怎么可能负担起每年2.1万美元的利息（每个月约1800元），更别谈还要开始还本金呢！所以这个实例可以让大家参考，凡事不可只看片面，尤其是当故事越迷人的时候，更要小心，而能明辨是非。

  回到基本方向，建议大家一定要会做财务规划，其实最重要的是考虑“最坏情况”。从这个例子看来，如果一般美国人家庭收入不高，或者失业的话，还可以撑多久，毕竟这世界的变数很多，所以当您a)如果被迫卖房，最大的亏损是多少？b)如果失业的机会大的话，现有的存款或是可以再借到的钱，可否让你撑过这一段找工作的中断期？所以，在个人理财的时代到来之时，再一次提醒每个人都应该会做类似的计算及规划！

  非常高兴从报纸上看到现在每天开户买基金的人数已经超过了股票户，这表示过去的一段时间中，基金业的努力有了又快又好的结果。但是，若您仔细地想想，好像是基金经理们的贡献比较大一些，但同时一般社会大众似乎也会把这些基金经理想成是用力捞钱、坐领高薪的金领，但对他们的很多工作状况不是太理解，所以我想提供一些资讯，让大家交流得更完整一些。

  作为一个基金经理，过去一年的日子并不轻松。首先，基本的工作包括每天早晨开会，研究市场的各种议题，平常有时间一定拜访许多的上市公司或行业专家。每个礼拜还要参加内部会议以检讨市场总体形势及个股的选择问题，不定期去听券商的分析报告，以及最令人困扰地必须经常（有人每日，也有每周的）去检讨自己的投资组合。有些个股选得不错，但已经涨了3成以上，是抛还是不抛；有些自己认为获利前景很好的公司，可投进去了以后股价却动也不动；还有这个月或这季，业绩排名怎应从排后面往前赶。当然还有最“终极”的问题，到了5200点以上，依投资学教科书上写的已经很贵了，到底是应该和所有人一起博傻，还是依靠自己的专业素养去减码而不和别人博弈。

  上面这些情况造成许多基金经理每天工作时间长，心中有很多压力，因此在健康上大部分都有问题。例如在我公司，基金经理多人体重减了8斤、10斤，身体免疫力减弱以至容易感冒，没时间没心情做运动还有最糟的是没有时间和心情陪伴老婆、孩子，没时间与朋友聚聚来放松放松。一定有朋友说，他们拿了超级高薪以及年底分红，不是报酬很高吗？以我自己的理解，有不少的公司并不大方，绝对没有太多百万以上分红的，所以才会有不少基金经理转投私募基金，反而钱多压力少。当然，请大家注意一个最残酷的现实，如果一位基金经理连续两、三季度的业绩不好的话，极可能会被炒鱿鱼的，而别的公司也不一定会要，强迫转业或失业的风险也是很大的。

  各位投资人在了解上面真实的情况后，更应该向有一些怀抱崇高理想的基金经理们致敬。他们品行端正，绝不和恶人挂钩，同时也非常重视这么多（几十万户，甚至百万户以上）投资人的辛苦钱，用自己的专业及道德责任努力投资，也不会将挣钱当作人生的最重要目标。所以，各位应该可以接受，向这些在付出极大的心力后，让我们所有人获利丰厚的基金经理致以最高的尊敬及感谢。最后，容我建议大家，如果您觉得自己买的基金表现实在很棒，请踊跃地到该基金公司的网站表达对基金经理的感谢及尊敬的感受，我相信这一定也会激励他们在感动之余更加努力，大家的报酬以及基金行业的发展也会更加灿烂。

  这周以来，市场上热闹不断，从我们曾经谈过的美国次级房贷危机、香港股市的重挫、对香港股市的进入规则放松以及沪深300指数逾越5000整数关，真可谓目不暇接、精彩连连。或许是阳光酷晒，让我想谈些其他的题目，同事们建议是不是和大家交流一下“股指期货”，因为股指期货渐行渐近，规则在不断完善，金融期货的资格申请和核准也是紧锣密鼓，因此在这里想提供一点浅见作为参考。

  原来我自己对于不动产的投资是兴趣不大的，但最近总体情况有些改变，所以也想提出来和大家交流。主轴是大家未来还是要把房地产投资加以理解并且把握。基本的理由是，看来全球的房地产（包括国内）还得涨，而另一方面我想是和股票以及股票型基金属于不同的资产，在风险的分散上可以达到比较好的效果。

  首先，房地产的特色是总价很高，买卖的手续很麻烦，而且风险也不太低。任何一套住房总价现在在上海动不动就上百万元，所以占您投资总额的比重就比较高了，这也是我以前不喜欢的主因之一。但现在实在因为国内经济太火了，房地产动不动就涨个两三成，所以我现在也建议大家应该出了自住房以外，应该另外投一些。以下是一些想法来确定不犯大错，一是尽量采取推出楼花（即预售）时就去定下来，好处是买到现在的价位以外，只需要付订金，而且快到交房时还是毛胚房的状态，到时转卖比较容易而且不需要浪费装修。

  其二是看个人能力，如果可以的话尽量以好地段及单价高的房产稳住。一方面是“省力气”，因为买卖房屋还是非常地麻烦，所以处理一套肯定要比两套省力，除非您是专家，否则数量越少越好；另一方面，单价越高的其实“风险也比较低”，因为房产贵的原因主要是地段，例如新天地附近地价绝对不低，而且历史可以证明最贵的房产也是过去房产下跌时“跌得最少的”。但是风险还不能完全消除，因为您必须有把握每个月可以付得出按揭贷款的利息，所以您若是以投资而不是自住为目的，在向银行贷款的时候，以“纯借款”+“不还本金”的方式为好，如此将来遇到市场大波动的时候也不会受到冲击。我试着整理出一些过去十年内不动产市场大跌的情况供大家参考，他们有香港97回归之前、东南亚在97金融风暴之后、英美防务价格自07年初大涨七八成后修正两三成，以及建设公司因周转不灵倒闭等，所以房地产也不是难以调控的。

  在往深一层来探讨房产投资，绝对和全球流动/投资的资金有最直接的联系，不信的话，问一下上海及北京顶级小区的买主几乎一半以上来自海外，所以您的投资组合里要是没有自主以外的房产也使属于高风险的一类。再者，有一些地方，像外滩或陆家嘴，使不可能在造很多“新”的房产了，加上全世界这么多人看好中国，就像英国伦敦的豪宅是全球单价最贵的，其实没什么深奥的道理，不过是俄罗斯、东欧、印度、新加坡及香港等地的有钱人“认定”伦敦是他们心目中的地球核心罢了，而10年后上海和北京不也有同样的机会？所以我认错，将房产投资列入重要项目。

本周四敝人受到全球财经咨询提供业界的龙头——路透社的邀请，在一个论坛上谈“台湾QDII的发展”，因此比较严谨的针对这个题目做了些研究，所以也想在专栏中向大家汇报。另外，在一个专家团的讨论中也吸收了很多有价值的观点，也想一并找个最有参考价值的来提供给大家参考。

台湾自1988年即开始放宽人们对外汇款的限制，而是一开始每人每年可以汇出500万美元（是个很大的数目），而且该年开始允许基金公司发行海外投资的基金（即QDII）。但是在1988年至1997年之间，这个部分只有少数极有钱的人才会做这类的投资。估计当时有不少台湾人到国内做小工厂、商店的投资是由这个渠道出台湾进国内的。而1997年开始，因为亚洲金融危机，不少没有受到规范的海外基金，因为市场巨幅下跌，不少国内百姓损失颇大，政府才开始规范而形成积极的管制。

真正比较多的台湾的钱经由受管制的海外基金（如同国内的QDII）是自2003年开始，由20多亿美元的规模到04年已经增加了1倍到了50多亿美元。而自05年开始数额倍增，到了06年底规模变成了200多亿美元。另外，由人行的外汇管制局的数字，应该有到440亿美元以上。这样的快速增加，只有一个重要的原因——台湾股市因为经济不景气所以表现很差，一般百姓只有转向海外市场才有更好的回报。而您有注意的话，05及06年也是所谓金砖回国兴起而且很流行的开始。如果您当时有投入中国、印度、巴西或者俄罗斯市场的话，每年的回报可以在百分之五十以上，自然吸引了很多的目光。对国内的一般人来说，只要A股市场仍然有好的回报，贸然作QDII的吸引力就差了。如果大家还记得1、2个月前曾建议大家可尝试投入H股中的国企及红筹没有理由不涨。这点在论坛上保险公司及证券公司也是持相同的观点。商品相信很快就可以和大家见面了。根据以上所谈的，如果A股市场没有发挥到极限，则QDII的规模，如同台湾一样是不会短期内变大的。

但是论坛中有一位是某信托公司的高管，他倒是提出了一个我看不到的观点，他们的高端客户却是已经开始要求信托公司提供适合的QDII商品来让他们投资。原因获取是将风险自国内股市分散到国外，他们也许觉得A股太贵或是想将来把财产放在海外供下一代出国时使用等等。

不管怎么说，听到有人们开始实际行动总是件好事。而且由台湾的经验也是有了03-05年间的积累，一方面由小规模的实践累积经验，而另一方面对海外市场的知识也是需要时间开充实。如今我的朋友就算不在金融行业服务，也可以充分的了解我给他们的建议以及实际去执行投资。最后，也希望大家能够接触QDII对如港股加强了解，或许可以在美国次级房贷债券的冲击下，买到低价但未来潜力无限的QDII投资方案。

2、3个月以前，就有市场传出美国次级房贷债券出了问题，但一直到最近几天，尤其是7月27日和8月1日，更是引起全球股灾，日本、香港、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌5%以上，到了8月1日连A股市场也被波及（当然也有可能是上证综指到了4500点后有调整的压力）。笔者想藉此机会向大家做个介绍，债券市场（或固定收益fixed income）是未来重要的投资选项，也是未来会影响股票市场的重要因素（因为当市场剧烈波动时，不少的投资资金会转向债券而非股票）。

首先，大家不妨可以先了解什么是次级贷款债券（supreme loan bonds）以及其形成的原因。简单而言，美国自2000年的不景气时期开始，布什政府利用低利率（联邦准备银行的基础利率曾到1%），再配合02年开始的减税措施，直接鼓励大家购房，目的是利用建筑业火车头的特色来拉动整个经济的成长。这样的「势」实带动了美国一波强力的不动产价格大涨。以洛杉矶为例，十几年来房价没动过，但在04-06年间平均房价至少走高70%以上，市场有点着了魔，当然现在已经自高点回落了2成以上，所以还是回到一个市场的铁证——涨太多还是会修正。同时，在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司，一定不愿放弃嘴边的肥肉，所以大力扩张住房贷款，其中最令大家诟病及担心的有以下两个这个政策：其一，作废按揭贷款，购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，另外前几年可以只付息而不用偿还本金，以此来吸引借款客户；其二，对借款人不作任何信用审核，即针对“次级信用”的人借出大笔金额，而对于那些打零工、新移民和年轻单身母亲等人而言，现在就面临了没法付出利息，更别说本金了。

到了现在，因为金融技术的进步，有的投行向这些银行买这些几万的贷款，将它包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，而名字就叫“次级房贷债券”，而且有信用评等公司如SRP（标准普尔）给予债券信用等级。而这次出问题的原因是，当这些次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的平等便被SRP等调降，债券的价格因此大跌，使投资者遭受了很大的损失，而且是没人接手，想卖也没门。更有甚者，美国贝尔史登（Bayer Stern）证券公司旗下的避险（或私募）基金就是专门投资这种债券（因利息略高），而更糟糕的是他们还再拿这些债券抵押，再去多投新的次级债券。

而在前两天，贝尔避险基金公司的客户要求赎回基金，但因为这些债券在市场上没人敢买，故而向市场公告拒绝客户的赎回申请，因而引起市场上的恐慌。大家可能不了解，全球的债市比股市大得多，而一天之中债券的价钱变了5%是很剧烈的（一年利息才5%），所以对债市冲击很大，进而有些机构会开始卖出一些股票，以免当危机扩大时受伤太重。在所有上市公司中，金融机构的股价在这次危机中是被直接波及而跌得最惨的，因为投资人害怕他们持有此类债券，或其它类似债券受池鱼之殃。

从这次事件大家不妨可以了解全球债市与股市的相关性，也更能体会股市中像这样“祸从天降”类风险的突兀了，这些对未来投资海外时会有所帮助。当然，美国的这个事件对A股的冲击应该有限，连美国的财务部也跳出来处理，所以A股仍会走自己的路。